美高梅59599建筑装饰行业固定资产投资那些事儿之三:如何看待财政对于基建投资的影响?

美高梅59599建筑装饰行业固定资产投资那些事儿之三:如何看待财政对于基建投资的影响?

本周石油工程及基建子板块表现较好

2018年1-7月基建投资增速延续下行,行业流动性环境仍待改善

   
本周建筑板块表现亮眼,上涨4.79%,排名全行业第2,相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅2.79%/2.33%/2.08%。子行业来看,表现前三分别为石油工程、基建和房建,分别上涨12.42%、6.34%和6.23%。

   
2018年1-7月固定资产投资累计同比增速为5.50%,为1999年以来最低增速。广义基建投资同增1.80%,较前值回落1.51个百分点。房地产投资方面,土地购置相关投资为地产投资增速高企的主要因素,同期11.3%的土地购置面积增速也进一步体现了土地购置相关投资的强势。基建与地产工程建设量相对应的水泥产量2018年1-7月累计同比仍处负增速,同时平板玻璃累计产值同比增速同样为负,说明基建与房建相关建设活动的低迷。

    建筑基本面悲观预期或将改善

   
流动性环境方面,社融与M2增速有所上行,或因在央行定向降准以及前期紧信用政策有所缓解的情况下,“商业银行-企业”端流动性传导边际改善。但在非标融资显著下滑以及企业活期存款增速较弱的背景下,结合民企发债融资能力的减弱,建筑行业资金情况依然难言宽松。7月23日国常会后,需要关注财政能力范围内,政府对于基建投资起到的影响,因此基建资金来源中的政府相关部分值得进一步分析。

   
2018年上半年,建筑行业新签和收入保持正增长,但是股价却逆势下跌,原因是市场对建筑业未来新签和利润增长前景感到担忧(需求不振和融资受阻),因此在盈利高位的背景下估值不断调整,到了7月中旬,随着央行、银保监会等出台措施鼓励金融机构支持实体企业,以及国常会、政治局会议对财政政策的表态,受宏观压制超过近半年的建筑行业迎来了边际改善,我们认为下半年建筑企业基本面将迎来积极变化:1)需求复苏传导助力订单和产值增速企稳。2018年2季度,受需求传导时滞影响,新签订单增速开始明显下滑;在地方债务清理以及资管新规实施背景下,地方政府、建筑企业的融资渠道缩窄、融资成本明显增加,新开工项目延缓,部分在建项目陷入停工,最终影响产值正常释放。随着地方专项债加快发行,部分政府投融资平台恢复融资,在建和新建项目有望加快推进,考虑到传导周期,预计新签和产值增速在4季度会出现好转。

    政府性基金支出或为支撑点,其他偏政府类基建支出多数有所弱化

   
2)资金宽松有望解纾实体经济“融资难”、“融资贵”等问题。2017年下半年以来金融去杠杆背景下市场融资渠道明显收窄,即便是央企、国企也感受到综合融资成本上行的压力,而民企受少数信用债违约影响债务融资困难程度显著增加,直接影响到正常业务的开展。自7月份以来央行鼓励国内银行放贷及信用债投资,降准、MLF等货币手段陆续实施,使得银行拆借利率、国债收益率已出现明显下降趋势,同时据券商中国报道工行公司部要求加快对重大项目的投放力度,预计较宽松的资金面将逐渐传导至实体经济,有效降低企业融资成本,缓解经营现金流紧缺局面,助力业务恢复正常。

   
一般公共财政支出中基建相关部分、地方政府债券、政府性基金(非专项债部分)、以及其他准财政资金(此处分为政策性银行类资金、非民企类机构资金、政府类非预算资金)构成了政府对基建资金来源的直接影响部分。通过分析政府相关各项资金来源分项的变化,可以得出:第一,2018年我国一般公共支出中基建相关支出的发力空间较为有限,但政府性基金支出有望起到更为关键的作用,主因2018年我国土地使用权出让金收入显著提升。第二,政府在基建投资上的另一边际好转的分项为地方政府债券的发行加速,下半年将会有约1.29万亿的募集资金或可用于基建,但仍然需要考虑到地方政府债券发行节奏的不确定性。第三,在准财政资金方面,除了PSL趋势较为乐观,政策性金融债、专项建设债等政策性银行的债券资金募集方面,预计难以看到大幅提升的局面。其中城投平台的债券发行节奏同样存在诸多不确定性,在2018年城投债迎来第一个还债高峰之时,预计难以看到城投债净募集资金的大幅提升。

    继续看好低估值/高增长标的

    政府仍可以通过其他方面对基建投资产生显著影响

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