嘉事堂:美高梅59599二季度业绩提速,外延扩张整合成效显现

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    点评:

   
盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为1.99亿元、2.53亿元、3.18亿元,对应EPS分别为0.45元、0.57元、0.72元,当前股价对应PE分别为32/25/20倍。维持“推荐”评级。

   
经营效率稳步提升。公司上半年销售毛利率为9.93%,同比下降0.16pp;销售净利率为3.63%,同比下降0.14pp,主要受两票制、药品零加成等政策的影响。报告期内,公司销售费用率为2.77%,同比下降0.25pp;管理费用率为1.08%,同比下降0.07pp;财务费用率为0.96%,同比上升0.35pp,财务费用上升明显主要受报告期内公司营业收入增长较快,同时对上游供应商预付货款及现款支付金额增加进而使得公司融资增加的影响。报告期内,公司存货周转天数同比下降3.04天,应收账款天数同比下降5.72天,经营效率持续提升。

   
毛利率下降,经营效率提升。报告期内,公司销售毛利率为42.91%,同比下降2.26pp,毛利率下降预计主要由于制药装备行业景气度仍不高,市场竞争激烈所致。报告期内,公司期间费用率为27.61%,同比下降1.66pp,其中销售费用率为12.00%,同比下降0.23pp;管理费用率为14.49%,同比下降2.24pp,公司内部经营效率不断提高;财务费用率为1.12%,同比上升0.81pp,主要由于短期借款增加致使利息支出增加。

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二季度业绩增长提速。公司2018年上半年实现营收85.20亿元,同比增长30.36%;归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长29.82%;扣非后归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长23.53%,对应EPS0.74元。其中,Q2单季营收47.32亿元,同比增长34.99%,增速快于Q1的25.00%;归属上市公司股东净利润9762万元,同比增长36.04%,增速快于Q1的23.54%;公司业绩符合预期,二季度表现突出。

   
全产业链布局顺利推进,在手订单充足。后GMP时代,公司积极应对制药装备行业的新变化,致力于打造“一纵一横一平台”全产业链战略布局。近期公司顺利完成定增项目,发行价格14.00元/股,募资5.6亿元,主要投向后包装机器人和智能仓储物流系统建设,随着募投项目的顺利推进,公司全产业链布局进一步完善。公司销售模式由过去的单机销售逐步转变为EPC整体解决方案提供商,公司在手订单充足,前三季度订单达10.19亿元,同比大幅增长,公司未来高成长可期。

   
盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为3.44亿元、4.41亿元、5.59亿元,对应EPS分别为1.37元、1.76元、2.23元,当前股价对应PE分别为15.7/12.3/9.7倍。维持“推荐”评级。

三季度业绩略低于预期。公司2017年前三季度实现营收8.65亿元,同比增长23.36%;归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长11.04%;扣非后归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长14.76%,对应EPS0.25元。其中,Q3单季营收3.30亿元,同比增长26.16%;归属上市公司股东净利润4313万元,同比增长-4.38%。公司净利润增速低于收入增速,预计主要由于报告期内营业成本同比上升较快。

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