家电行业2018中期策略报告:涟漪之下涌潮兴,蓄势破局或可期

家电行业2018中期策略报告:涟漪之下涌潮兴,蓄势破局或可期

家电行业短期压力与机遇并存。短期行业面临压制因素包括:1)地产销售疲软引发担忧;2)原材料价格高位震荡,对整体家电行业的盈利构成威胁;3)人民币兑美元继续升值,部分出口型企业面临较大的业绩压力。站在目前这个时点上,这三大因素呈现不同程度的演化:首先地产对家电边际驱动作用降低,地产与白电市场无明显相关性;人民币汇率压力没有进一步扩大的趋势,且公司已加强应对汇率风险;原材料价格现价格高位震荡,成本压力依旧存在,同比来看逐季呈现缓解趋势。18Q1整体家电行业在毛利率承压下,业绩增长仍然快于收入端,展望18年Q2-Q4,我们认为原材料价格端仍有压力,公司积极控本增效成效显著,叠加产品结构升级加速下,利润增速优于收入增速长期趋势将继续保持。

行业总结:18第一季度家电行业收入表现符合预期,利润表现略超预期。白电板块稳健增长,厨电调整重回快速增长通道,体现增速韧性,小家电短期受汇率波动干扰,在内销消费升级叠加海外销售稳定后,我们看好其高成长性。Q1收入表现良好,原材料成本高位震荡对毛利率产生负面影响,产品结构优化部分提振下,毛利率略有下滑,其中厨电毛利率回落较为明显。成本端承压下,费用管控成为对冲成本上行的主要手段,费用率下滑。综合作用下,利润同比增长快于收入端,盈利能力提升。展望18年Q2-Q4,我们认为原材料价格端仍有压力,公司积极控本增效成效显著,叠加产品结构升级加速下,利润增速优于收入增速长期趋势将继续保持。

   
不应低估家电行业长期驱动因素,会在短期压力消散后凸显:1)持续的消费升级,2)和全球化。复盘全球家电行业历史,行业和公司发展呈现稳健属性。中国居民收入提升叠加态度转变主动选择消费,和多样化创新,比如绿色、健康和智能化为大势所趋,“需求拉力”和“供给推力”共同驱动消费升级加速。全球化发展是永恒的主题,中国家电品牌全球化进程加速,推升整体家电市场天花板。中国家电行业经历发展进入成熟阶段,销量存在一定的瓶颈,但是生产和需求之间,从来都不是静态的关系,随着需求层面的不断变化,供给端也逐渐转型。因此我们有理由相信,在家电行业发展逐步趋稳的当下,消费升级转型加速,品牌全球化并购整合,将有效驱动家电行业长期稳定发展。

   
行业前瞻:短期压制因素缓解,盈利能力提升有望持续。短期行业利润压制因素包括:1)人民币兑美元继续升值,部分出口型企业面临较大的业绩压力;2)原材料价格高位震荡,对整体家电行业的盈利构成威胁。站在目前这个时点上,这两大因素呈现不同程度的演化,首先18Q1人民币相对美元汇率升值4%,压力没有进一步扩大的趋势,汇兑损益同比影响逐季下降,且公司已加强应对汇率风险,18Q1业绩仍然受影响的公司在18H2可以关注盈利能力的改善;第二原材料价格在经过17年全年上涨后也于近期增幅呈现回落趋势,现价格高位震荡。成本压力依旧存在,同比来看逐季呈现缓解趋势。18Q1整体家电行业在毛利率承压下,业绩增长仍然快于收入端,我们认为随着短期压制因素消散,盈利能力提升的趋势将会持续。

    把握龙头竞争优势的边际效应提升,继续看好家电板块,建议“增持”:

   
投资建议:我们继续看好家电板块,建议“增持”。短期看,成本压力和竞争愈发强烈的背景下,上市公司作为行业龙头其制造端和消费品端综合竞争力有望进一步强化,技术、规模优势凸显,体现盈利能力提升,新品产品力强,叠加渠道和品牌综合竞争力提升,体现市占率稳步提高。中长期来看,消费升级仍是行业未来的主要驱动力,产品结构持续优化,提升市场空间和加速市场整合。n白电从17Q3起利润增速开始高于收入增速,彰显成熟市场的龙头寡头地位稳固,对终端价格话语权高,关注业务多元化布局良好,未来业绩有望多点开花的美的集团,产品结构升级业绩增速有望持续超预期的小天鹅A。

   
1)盈利能力提升:白电格局稳壁垒高,定价权下享丰利。白电行业17年销量创新高,当前库存在合理范围内,竞争格局稳固,三大白电龙头市占率持续提升,巩固定价权,未来产品结构升级推升平均价格。关注业务多元化布局良好的美的集团,高端品牌和全球化先行者青岛海尔,产品结构升级业绩增速有望持续超预期的小天鹅A。

   
小家电板块弹性较大,在人民币汇率波动干扰下,Q1盈利能力快速修复,我们认为随着海外市场稳定,叠加国内消费升级和产品结构优化加速,小家电18年业绩修复有望延续。小家电行业尚处于成长阶段,边际竞争优势提升最为明显,关注受益于行业快速发展且整合加速的照明龙头欧普照明,主品提价叠加多品类扩张的飞科电器,底部改善明显,价格安全边际凸显的九阳股份。

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