中远海控:市场美高梅59599“充分就业”,外需与旺季共振

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n船舶闲置:行业供给短期调节机制。

市场景气提升,需求中短期向好

   
船舶闲置通常分为热闲置和冷闲置两种,热闲置的时间在1年以内,船舶重新投入运营仅需要1周左右时间;冷闲置的时间则在1年以上,重新投入运营需要2周以上时间。船东根据船舶盈利状况来决定是否闲置船舶,因此,从全行业来看,闲置运力规模与行业盈利水平息息相关。然而,闲置运力也有着调节市场供需矛盾的作用:当市场景气低迷的时候,船东处于亏损状态,并采取闲置高成本运力的措施,市场供给压力得以缓解,有利于运价快速修复。相比于另一种供给调节机制——船舶拆解,船舶闲置更具灵活性:首先,集运船舶闲置率与拆解率具有较高的相关性,两者都作为行业供给调节机制,一同受行业景气度的影响;其次,相比船舶拆解、运力永久退出市场,船舶闲置是运力的短期封存,后续仍能通过取消闲置快速回归市场。

   
集运市场景气度大幅提升,需求中短期向好。2017年年初以来,集运市场进入量价齐升通道:运价方面,2017年前7月,SCFI均值同比上涨54%,且欧美线来回航程运价亦同比上涨明显。运量方面,集运主要航线箱量增速受益目的地国家进口需求改善逐步上行,2017年前5月,亚洲-美国东行箱量和亚洲-欧洲西行箱量累计增速分别为6.2%和4.9%。往后看,集运中短期需求有望持续改善:1)欧美制造业新订单和个人耐用品消费需求持续回暖,由于欧美制造业库存调整一般滞后制造业新订单2个季度左右,或预示着未来2个季度内制造业补库需求趋势仍将延续,由此带来的进口需求将继续支撑集运需求改善;2)8-9月份集运传统旺季临近,集运运价有望随着货运量的增长而呈现上升趋势,预计船商执行提价的频率和成功率都将有所提高。

    集运船舶“失业率”,季节性特征明显。

美高梅59599,    运力增速趋缓,竞争结构优化

   
集运船舶闲置率类似劳动力市场中的失业率,是集运市场短期景气度表征。参照劳动力市场中自然失业率的概念,我们认为,在集运市场同样存在一个自然闲置率——船舶处于充分就业状态,船舶的闲置仅由于信息不对称、供需结构性不匹配等因素所致。根据经验,船舶自然闲置率约为2%,即在船舶充分就业状态下,闲置率围绕2%的平均水平波动。全年来看,由于集运需求具有淡旺季的规律,船舶闲置率同样呈现明显的季节性特征:船舶闲置率在一年中大概率呈现“先下行,后走高”的走势;并且,船舶闲置率年内低点与集运旺季都位于第3季度。

   
运力增速处于低位,竞争结构优化,低闲置率提升旺季提价成功率。供给方面,新船在手订单/总运力比率逐步下行,由2011年1月的27.1%下降至2017年7月的13.7%——随着订单陆续交付,未来几年行业供给压力逐渐减小。同时,我们预计,2017年行业需求增速近几年来首次超过供给增速:需求和供给增速分别为4.3%和1.9%。短期来看,由于目前船舶闲置率处于历史低位(2017年6月底为2.7%),集运市场接近“充分就业”,运价进入高弹性区间:由于运力阶段性短缺,需求短期增长将直接反映到运价之中;较低的运力闲置率为8-9月份旺季大幅提价提供条件。此外,伴随着近几年并购重组事件频发,行业集中度显著提升,体现出强者恒强、盈利集中的行业特征。

    船舶闲置率低位,运价高弹性待现。

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