健帆生物点评报告:不受降价影响,销售推广+渗透率低,实现17年业绩41%高增长

健帆生物点评报告:不受降价影响,销售推广+渗透率低,实现17年业绩41%高增长

不受降价影响,强大销售推广+产品渗透率低,实现业绩41%高增长:

血液灌流是核心血液净化技术,国内理论市场近200亿,市场渗透率仅4.9%,正处高速增长期,市场格局一家独大,国内厂家优势明显:

   
公司血液灌流产品质量领先,销售队伍强大,占据70%以上市占率,全年实现销售7.18亿元(+32.16%),预计新开拓的肝病领域销售约7000-8000万。其中,四季度产品经历约10%降价,从单季度销售数据观察,2017年Q4单季度实现销售2.27亿元,同比增长高达33.24%,降价负面影响不明显。在经历降价后产品销售仍保持高增长,我们认为主要是两大原因所致:(1)公司销售团队持续壮大,2017年销售团队已扩增至600人以上,医学推广活动超3000场,销售团队对医院大力度学术推广,让临床充分认识和接受产品疗效和价值;(2)产品渗透率偏低,在肾病和肝病的临床价值逐步被认可后,临床需求日益增多。

   
血液灌流主要用于清除血液中大分子毒素和与蛋白结合毒素,对应尿毒症、中毒、重症肝病等广泛适应症,是五大核心血液净化技术之一。国内目前市场规模约10亿,十年复合增速高达38%,理论市场空间近200亿,市场渗透率仅4.9%。与国外厂商相比,国内厂商(如健帆生物)的产品在吸附材料、吸附技术、产品价格等多方面具备优势,目前国产化率70%以上,国内厂家竞争优势明显。

    公司费用投入合理,利润水平保持稳定,有利于产品的长期推广渗透:

    “重点适应症开拓+海外市场推广”是血液灌流器未来发展方向:

   
2017年公司毛利率约84.14%(+0.21个百分点),三费占比约41.26%(+2.12个百分点),净利润率约39.58%(+2.41个百分点)。其中,管理费用和销售费用占比分别为29.18%、13.06%,与去年同期相比分别上升了1.50个百分点、0.50个百分点管理费用上升主要是引进人才且工资和福利费用增加1351万元)、股权激励费用新增502万元、研发费用增长486万等所致;销售费用增加主要是加大销售人员和市场推广投入,为肾病领域进一步渗透和肝病领域开拓奠定基础。我们认为:公司费用投入合理,利润水平保持稳定,长期有利于巩固内部团队和促进产品稳定渗透。

   
根据血液灌流器适应症宽且海外市场渗透率低等特性,我们认为其未来拓展方向在于“适应症开拓+海外市场推广”。
1)重大适应症开拓:血灌灌流器重点适应症包括尿毒症和肝病等领域。其中,在尿毒症领域方面,血液灌流能有效应对血透引起的皮肤瘙痒等并发症,当前50万透析患者,70%-80%患者能通过医保覆盖血液灌流的治疗费用(约35-40万人),目前仅约9万人使用血液灌流进行治疗,按照0.6万元/年的治疗费用测算,当前市场规模仅5-6亿元,未来受医保覆盖的可开拓存量市场达21-24亿元,是目前现有规模的2-4倍;在肝病领域方面,我国约50万高胆红素血症或高胆汁酸血症患者,按照30%患者采用DPMAS(双重血浆分子吸附)技术治疗(需接受3次治疗),每年血液灌流器和胆红素吸附器的使用量各45万支,分别对应8.10亿元、13.95亿元市场空间,合计约22.05亿元市场空间。目前血液灌流器在肝病领域市场规模近1.36亿元,渗透率仅约6%,未来拓展空间巨大。
2)海外市场推广:大部分血液灌流器的适应症由国内厂家研发,国外主要用灌流器治疗中毒,而尿毒症、肝病、自身免疫疾病等领域的海外市场有待国内厂家开拓,预计市场空间超1000亿。目前仅有健帆生物、佛山博新等少数企业的产品得到CE认证,具备海外拓展条件,预计这部分企业占有先发优势。

   
基于适应症领域拓宽、使用人群扩大、使用频次提升,持续看好公司未来业绩高增长:

    通过“学术推广+以价换量”,有望提高血液灌流器的市场渗透率:

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