碧水源2018年第一季度业绩预告点评:扣非净利润预计同比增长40%至70%,业绩稳健高增长美高梅59599:

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    2017年6月,公司以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权、以8.5
亿元收购良业环境70%股权。2017年12月,公司出资5.2亿元取得德青源23%股权、以9600万元收购中兴仪器40%股权。公司通过拓展危废、光环境、农村治理、环境监测等多领域,逐渐打造环保大平台,有助于未来业务的协同发展,增加拿单的筹码。

营收和扣非后净利润均实现高增长。归母净利润较上年同期下降,主要是上年同期因出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致。扣非后净利润实现大幅增长,略超市场预期。营业收入大幅增长一方面是在国家强化生态环境保护的大背景下,公司签订项目特别是PPP项目落地实施,另一方面是收购良业环境并表所致。毛利率为26.54%,同比上升1.08个百分点。随着PPP项目增多,投资资金需求增加,负债率上升,财务费用同比大幅增长237.74%,销售费用和管理费用分别同比增长67.57%%和54.76%,期间费用率同比上升0.59个百分点至16.14%。

    PPP利空出尽,公司有望脱颖而出:

   
PPP项目较为优质,未受清库影响,订单落地有望继续提升业绩。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强,2017年订单获取规模明显增大,目前在手订单仍有200多亿元,2018年有望持续获得上年的订单规模,为公司持续实现业绩较快增长奠定基础。随着PPP项目库集中规范清理工作逐渐收尾,同时生态环境部表示将进一步推动环保领域PPP模式,未来环保PPP领域市场环境有望改善,优质的PPP项目将获得更大的扶持,公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,后续项目落地及实施应能获得较好的保障。

    看好PPP利空出尽后,公司业绩增长更具确定性,维持“推荐”评级:

    风险提示。资金面紧张,竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期。

   
归母净利润同比大幅下降是因为上年同期非经常性损益大量增加所致,表现失真。2017年一季度公司实现归母净利润2.3亿元,扣非后净利润8564万元,其中因出售盈德气体获得投资收益而造成非经常性损益约1.45亿元,占归母净利润比例为63%,归母净利润大幅增长具有偶发性。因此,2018年第一季度公司归母净利润同期下降36.79%至47.94%表现失真,不能体现公司真实的经营状况。
扣非净利润更具参考意义,一季度实现稳健高增长。2018年一季度公司预计实现扣非净利润1.2亿元至1.46亿元,同比增长40%至70%,主要是因为公司PPP项目的逐步落地与实施,体现了公司良好的发展态势。

   
投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.36元、1.74元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍。估值处于历史底部,维持“推荐”评级。

    风险提示:PPP项目推进不及预期,项目毛利率下降的风险

   
膜技术领先,雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准。公司MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水,为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,符合雄安规划鼓励推广的污水处理技术,后续公司凭借其核心膜技术优势将获得更大的市场空间。

   
3月26日,公司发布2018年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润11,988.94万元至14,558万元,同期下降36.79%至47.94%;预计实现扣非净利润11,988.94万元至14,558万元,同比增长40%至70%。

   
2017年,财政部92号文、国资委192号文、发改委2059号文等多部门。多个文件共同推动PPP走向规范化的2.0时代,“重运营”&“国退民进”是主要趋势。同时,根据财政部第四批PPP示范项目,环保PPP占比增加,环保PPP有望在未来更受重视。我们认为,随着2018年3月31日PPP清库工作完成,公司有望凭借膜技术优势及在PPP领域的多年深耕而脱颖而出。

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