玻璃制造行业:聚焦玻璃,十问十答

玻璃制造行业:聚焦玻璃,十问十答

我们此前做过相关评论,10月份开始,在“排污可证”的重新核发推动下,玻璃关停9条在产浮法线,占全国在产产能3.4%。这是玻璃行业近年首次实质性关停产线,也正式标志玻璃行业迈入“供给侧去产能”行列。12月份,又有3条产线因为燃煤指标超标责令停产,行业减产预期有继续扩大的态势。我们根据玻璃信息网产能数据测算,即使不考虑更多产线停产,2017年、2018年玻璃有效产能分别减少2.7%和2.3%,这是近年来玻璃行业首次在利润恢复的情况下,实际产能却在收缩。12月以来,玻璃产线缩减后的实际效果开始显现,上游纯碱原料暴跌或成为利好玻璃股价的重要催化剂。

近期,沙河地区关停9 条玻璃生产线,均因未持有国家统一制式排污许可证。

   
对于浮法玻璃生产企业,由于准入门槛不高,且产品工艺同质化,行业利润由终端需求和成本共同决定。在需求预期持平的格局下,原料价格弹性决定了玻璃产业利润。浮法玻璃的主要原料包括燃料和纯碱,分别占到玻璃生产总成本的34%和30%。2016年下半年开始,叠加纯碱环保限产和玻璃产能温和复苏,纯碱行业价格弹性放大。全国纯碱平均价在2016年年中开始,脱离维持了近5年的1600元/吨平均中枢,快速飙涨至2000元/吨中枢并持续至今。玻璃产线关停后,12月以来纯碱厂商库存快速堆积,玻璃主产地沙河地区纯碱价格从2450元/吨暴跌550元/吨至1900元/吨。550元的纯碱降幅对应着玻璃成本降低115元/吨,即5.8元/吨重量箱。玻璃产能的政策性收缩或将改变原片和纯碱的紧平衡格局。随着华北地区纯碱暴跌,华东、华南等地将陆续跟进,全国纯碱价格有望开启趋势性下跌。

   
“一石激起千层浪”背后,反映环保不仅停留在严查,已经进一步升级到严管,管控强落地在全国树立标杆强化环保长期效应预期,同时供给收缩触发价格上行,年底淡旺季之交,带动旺季后期价格走高、影响淡季前夕价格定调,价格弹性大的龙头企业盈利能力提升。玻璃作为建材行业主要板块之一,今年以来股价表现不及水泥、家装建材等板块,年初至最近交易日整体下行10
个百分点,而同段区间水泥行业上行20
个百分点,同属周期板块股价却有不同演绎,我们认为有一定时滞,看好沙河限产催化效应,持续提示玻璃板块投资机会。

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产能过剩情况是否缓解?今年以来供给端去产能、限产等变化一定程度促进行业产能过剩问题的解决,不计僵尸产能平板玻璃产能利用率达87%,沙河超90%,相比钢铁、电解铝、水泥,平板玻璃供需呈现弱平衡。产能利用率会进一步提升,不仅受到去产能、环保影响,同时要面临部分产线进入冷修期,产线生命周期导致供给收缩。而前提是预判地产需求、汽车需求将基本稳定。

   
从巨头华尔润破产看玻璃周期特性?地产黄金十年极大带动玻璃需求,一旦景气下滑减少上游原料需求,对于过剩原材料将面临价格迅速下滑,市场竞争激烈,量跌价跌情况下,华尔润未能意识风险反而执行进一步的产能扩张计划,需要兼顾不断新增的投入与设备折旧,最终利润滑坡难敌“周期”。未来需求企稳,供给决定产品价格从而决定企业盈利能力,去低端产能,排污许可等环保约束新建产能以及现有产能退出,熔窑生命周期主导部分产线开始冷修,玻璃供给进一步收缩。

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