杭萧钢构中报点评:【美高梅59599】技术输出模式驱动业绩高增长,后期工程项目逐步落地

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核心观点:

订单授权助力,业绩大幅增长。上半年公司成功与18家合作方签署战略合作协议,涉及资源使用费收入为6.48亿元,较去年同期的12家、4亿授权资源使用费大幅增长,上半年技术授权确认毛利5.21亿元,占公司本报告期毛利的74.79%,该新业务的高毛利是公司本期业绩增长的主要原因;在营收增长的背景下,销售、管理、财务费用同比均有所下降,期间费用率由上年同期的18.20%大幅降低至11.99%,净利率由13.08%提升至16.84%;上半年收现比由上年同期的1.06降至1.01,付现比则由1.01小幅提升至1.03,经营性现金流同比降低18.25%。

    收入同比增长25.39%,净利润增长61.93%,净利率明显提升

   
装配式建筑市场广阔,公司技术授权模式不断推进。当前装配式建筑占新建建筑的比例不足6%,按照2020年装配式建筑占新建建筑的15%比例测算,装配式建筑未来的市场空间巨大;当前钢结构建筑占装配式建筑的比例不足20%,凭借钢结构美观、轻质、绿色节能以及抗震性能好的特点,钢结构在装配式建筑中的渗透率仍有望不断提升。公司的技术授权模式2014年签订1单、2015年9单,2016年29单,年初至今已有24单,由于示范效应以及公司技术水平的提升,技术授权订单落地加速趋势明显;合作方中已有50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22家钢构公司已完成厂房建设(改造),14家已顺利投产,19家已承建工程项目,其中5家已有钢结构住宅工程项目在建,公司凭借出色的住宅装配式技术以及较高的技术壁垒不断拓展装配式建筑的市场。

   
上半年实现营业收入21.3亿元,同比增长25.39%,其中资源使用费收入6.48亿元,占收入的30.42%,贡献进一步加大。归母净利润3.58亿元,同比增长61.93%。剔除营改增后毛利率31.7%,较上年同期下降1.91个百分点。归母净利率16.82%,较上年上升3.8个百分点。

   
财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为7.03、9.15、11.27亿元,EPS为0.51、0.67、0.82元,对应PE分别为25X、19X、16X,给予“买入”评级。

    上半年各项业务新签订单增速良好,支撑业绩增长

    风险提示:技术授权推进不及预期,政策性风险。

   
上半年新签合同金额合计35.78亿元,同比增长19.85%,其中,传统钢结构新签合同额25.34亿元,同比增长14.7%,占订单总额的70.82%;技术输出新签合同额为6.48亿元,同比增长62%,占订单总额的18.11%;房产开发新签合同额为3.17亿元,同比增长13.4%,占订单总额的8.85%。

    新模式加速落地,前期使用费与后期工程均较顺利

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